|
07.02.2013 Goldman Sachs: только российские пенсионные фонды могут поднять рынок акций
Goldman Sachs исследовал состояние институциональных
инвесторов в России - тех, на кого так надеется правительство в деле
ускорения роста экономики и улучшения инфраструктуры.
Оказалось, что самые важные из них - это пенсионные
фонды. Они могут снизить доходность по гособлигациям, стабилизировать
рынок акций, сократить гигантские премии за риск, и даже помочь
правительству с приватизацией.
Сейчас объемы российских пенсионных фондов
составляют всего 5% ВВП - это совсем немного по мировым меркам. Но
ежегодно негосударственные пенсионные фонды будут расти на $10-15 млрд,
уверены Клеменс Граф и Эндрю Мэтени из Goldman Sachs. В итоге, фонды
скоро станут главными инвесторами российской экономики и партнерами
правительства в его амбициозных планах.
Российские пенсионные фонды - маленькие гиганты большой экономики
Интерес к российскому рынку облигаций у иностранных
инвесторов заметно вырос. Это не удивительно, ведь они ожидают, что
барьеры для входа на рынок снизятся с введением в России стандартов
Euroclear. Но пока этого не произошло, пенсионные фонды и российские
банки играют доминирующую роль на рынке облигаций - на них приходится
80% рынка.
Несмотря на скорый приход иностранных инвесторов на
рынок облигаций, в GS уверены, что роль пенсионных фондов на российском
финансовом рынке будет расти.
- Активы под управлением
пенсионных фондов в конце прошлого года составили всего 5% ВВП. Примерно
такой же уровень в Чехии, но это меньше, чем в Польше или Латинской
Америке.
- Но капитал фондов быстро растет, с 2007 году их доля в ВВП, практически, удвоилась.
Пусть в масштабах российской экономики фонды не
такие уж и большие, но в масштабах российского финансового рынка они -
настоящие гиганты.
- Под управлением
инвестиционных фондов находится активов на 3,1 трлн руб. Рынок
государственных облигаций сейчас составляет 3,3 трлн руб, а
корпоративных - 4,2 трлн руб.
- Теоретически, пенсионные
фонды могли бы захватить 45% рынка облигаций с учетом того, что они
практически не вкладывают деньги в акции. Но в России сложилась
"ненормальная" для других стран ситуация: пенсионные фонды начали класть
деньги на депозиты в банках, так как они дают большой доход, чем
гособлигации.
Это означает, что пенсионные фонды уже переросли
рынок государственных облигаций, на котором они раньше были полностью
сосредоточены.
Их активность меняет структуру рынка. В России
рынок корпоративных облигаций стал уже довольно объемным, особенно по
стандартам развивающихся стран. Сейчас рынок корпоративных облигаций
больше рынка государственных и продолжает расти.
Российские пенсионные фонды не такие уж и маленькие
Куда можно инвестировать пенсионные средства
Большинство средств граждан хранится в ВЭБе, куда
они попали автоматически. Лишь небольшая часть находится под управлением
частных управляющих или в частных пенсионных фондах.
Большинство средств граждан хранятся в ВЭБе
- До 2009 года ВЭБ мог
инвестировать средства лишь в гособлигации. Это требовало от
правительства постоянно выпускать новые бумаги. При этом реальные
процентные ставки были отрицательными, что в итоге затормозило рост
средств фонда. При этом росли обязательства правительства перед
пенсионной системой, рос и размер трансферта из бюджета в пенсионную
систему.
- В 2009 году ВЭБу из-за
кризиса разрешили инвестировать в корпоративные облигации некоторых
эмитентов и класть деньги на депозиты в банки. Если в конце 2010 года
доля госбумаг в портфеле ВЭБа составляла 97%, то к третьему кварталу
2012 году снизилась до 58%. В банковские депозиты было инвестировано 16%
активов, а в корпоративные бумаги - 15%.
- На этот фоне ограничения,
наложенные на частные пенсионные фонды, выглядят довольно мягкими. 65%
своих активов они могут вложить в акции, а еще 20% - в банковские
депозиты. Облигации российских эмитентов должны не превышать 80% объемов
фонда.
- Российские пенсионные
фонды все равно продолжают инвестировать в корпоративные и
государственные облигаци. Еще до кризиса пенсионные фонды вкладывали в
акции 1/4 обязательных накоплений граждан. К концу 2011 года доля акций
упала до 8-9%.
- Низкая популярность акций
связана с осторожностью менеджеров фондов после кризиса и с
несовершенством российского законодательства. До кризиса многие фонды
вложили в акции до 60% своих средств, полностью проигнорировав риски.
Это привело к значительным потерям и тысячам исков от вкладчиков. Теперь
управляющие частных пенсионных фондов ведут себя с акциями очень
осторожно.
Какие еще есть институциональные инвесторы
В России, фактически, рынок акций отделился от
рынка облигаций. Последний показал в прошлом году сильные результаты,
тем более, рынок должен вот-вот отрыться для иностранных инвесторов. На
рынке акций обратная ситуация - результаты намного хуже, чем на фондовых
рынках других стран. Дело в том, что на российском рынке облигаций в
отличие от других развивающихся стран, доминируют местные игроки, а на
рынке акций - иностранцы.
Пенсионные фонды помогут снизить доходность по облигациям
Большинство участников рынка уверены, что больший
пул институциональных инвесторов будет иметь позитивный эффект на рынки и
приведет к снижению ставок. В GS считают, что приток инвесторов должен
поддержать цены на активы, а премия за риск (и по акциям, и по
облигациям) должна в итоге снизиться.
Чтобы подтвердить свою точку зрения, в GS решили
исследовать другие развивающие страны. Их интересовала доля
гособлигаций, которая находилась под управлением пенсионных фондов (%
ВВП), а также как ее динамика влияла на доходность по 10-летним
госбумагам.
Развитие пенсионных фондов приводит к снижению ставок
- Если российские пенсионные
накопления увеличатся на 5 п.п., например, до нынешнего уровня Мексики,
это снизит доходность по облигациям на 40 б.п.
- Увеличение накоплений на 10 п.п. до уровня Польши или Перу, снизит доходность
на 60 б.п.
- Если же накопления вырастут на 45 п.п. - до уровня Чили или Израиля, то доходность
снизится на 120 б.п.
- Скорее всего, снизится и волатильность котировок акций.
Пенсионный фонды помогут развитию рынка акций
В отличие от рынка облигаций, на рынке акций
пенсионные фонды играют скромную роль. В основном акции, находящиеся в
свободном обращении, покупали иностранные игроки.
Но сейчас ситуация меняется: банкам приходится
покупать больше акций из-за изменений в политике ЦБ, который
предпочитает опираться на рыночные инструменты, предоставляя ликвидность
в рамках РЕПО.
На российском рынке акций доминируют иностранцы
- До кризиса управляющие
пенсионными фондами покупали акции, но тогда это особого влияния на
рынок не оказывало, так как сами фонды были небольшими.
- Но если пенсионные фонды выйдут на рынок сейчас, то изменения будут заметны.
- Во-первых, размеры фондов
значительно выросли. Во-вторых, все больше участников накопительной
системы решают перевести свои накопления из ВЭБ в частные фонды. Если в
2007 году лишь 5% участников системы вывели свои накопления из ВТБ, то
во втором квартале 2012 года таких уже стало 16%. К концу года их доля
вырастет до 25%.
- Среди них много людей с
высоким доходом, а это означает, что к концу года в руках частных фондов
окажется примерно 1/3 обязательных пенсионных накоплений.
- Если учесть добровольные
пожертвования, то половина всех накоплений пенсионной системы окажется в
руках частных фондов. Это $60 млрд, из которых половина может быть
инвестирована в акции. При этом весь рынок российских акций можно
оценить в $250 млрд. В этом случае пенсионные средства действительно
имеют значение.
- Сейчас частные фонды
владеют 20% акций, находящихся в свободном потоке, в 2006/2007 годах их
было всего 5%. Это соотношение может расти и дальше в зависимости от
темпов выпуска акций и рыночных показателей.
Пенсионные накопления помогут стабилизировать рынок акций
Пенсионные фонды помогут правительству с приватизацией
Правительства запустило обширную программу
приватизации, при этом власти твердо решили, что акции будут размещаться
только на внутреннем рынке. Местные институциональные инвесторы могут
облегчить процесс приватизации и выступить покупателями. Да и
приватизацию с политической точки зрения будет провести проще, если
покупателями станут российские пенсионные фонды.
- Местные пенсионные фонды
могут быть достаточно большими, чтобы справиться с приватизацией. В год
правительство планирует продавать активов на $10 млрд.
- Объемы средств под
управлением частных пенсионных фондов будут ежегодно расти на $10-15
млрд. При этом даже обязательная часть накоплений инвестируется в акции
куда ниже своего потенциала: всего 10% против 65%, разрешенных по
закону.
- Если частным фондам дать
правильную мотивацию, они начнут покупать акции. Это позволит рынку
выкупить активы, размещенные в ходе приватизации.
Конечно, эти прогнозы стоит рассматривать с
учетом того, что в России проводится реформа пенсионной системы. Сейчас в
накопительную часть пенсии отчисляется 6% доходов, эти выплаты
планируется снизить до 2%. Однако граждане все-таки получат право выбора относительно судьбы 4% своей зарплаты - накапливать ее или отдать
государству.
В GS уверены, что те, кто решился перевести накопления в частные фонды, в основном,
отправят на накопление все 6%.
FINMARKET.RU
|